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专题研究报告:不宜对白糖期价过分悲观

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日期:2022-08-04 15:42:52作者:超级管理员
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  专题研究报告:不宜对白糖期价过分悲观(1)成本、基差和价差。由于大宗商品处于高位,预计2021/22年度国内生产成本在5700元/吨左右,截止7月底,国内现货价格在5800左右,略高于成本,考虑到全年有缺口,应给予现货一定的利润。

  截止7月底,SR2209基差在150左右波动,处于中性水平。SR2301合约略微升水9月合约,9-1价差从-150附近走强至-20左右。

  (2)内外价格倒挂处于高位。目前配额外利润在-800-(-400)元/吨左右,虽然有所下降,但仍然处于高位,静态对比来看,国内白糖现货和期货价格相对低估。

  印度糖厂协会(ISMA)数据显示,本年度印度糖产量达到3600万吨左右,远超市场之前的预期,高于去年的3120万吨。

  在产量大幅超消费的情况下,印度不得不向国际市场出口以缓解库存压力。2021/22年度印度糖厂已签订850万吨无政府补贴的糖出口合同,其中已发运约710万吨。

  2021/22年度印度原糖的出口平价在19-20美分之间,预计本年度印度食糖可能出口达到1000万吨的水平。

  在泰国方面,据泰国蔗糖产业办公室和制糖企业官方数据显示2021/22榨季,泰国制糖企业累计产糖1033万吨,全年度同比减少276万吨左右。

  2021/22年度南巴西食糖定产在3200万吨左右,市场预期2022/23榨季南巴西甘蔗产量将上升,其产糖将增加至3300-3400万吨左右。

  巴西蔗糖行业协会(Unica)称,6月下半月巴西中南部地区的糖产量达到248.7万吨,上年同期为292.5万吨。乙醇产量为20.2亿升,上年同期为21.05亿升。甘蔗压榨量为4187.6万吨,上年同期为454.8万吨,54.54%的蔗汁用于制糖,上年同期为52.39%,甘蔗制糖完成率为45.46%,上年同期为47.61%。

  巴西国家石油公司宣布,自7月20日起,将炼油厂的汽油平均销售价格下调4.9%,为今年以来首次下调汽油价格。另外,巴西圣保罗州将乙醇税从13.3%下调至9.57%,相当于降低乙醇销售价格。由于巴西生物燃料主要来自甘蔗乙醇,上述政策均将使得乙醇竞争力下降,从而提高甘蔗制糖比例,提振巴西食糖产量和出口预期。

  截止7月底,国内白糖仓单量达到3.74万张,处于2018年以来同期高位,仓单压力还是比较大,这对价格在高位形成一定的压力。但是我们看见7月中下旬以来仓单在快速下降。每年8-9月份为白糖消费旺季,这会加速国内阶段性去库。

  从国外来看,主产国印度和泰国糖产量超预期,印度出口平价,巴西处于压榨高峰期且产量可能增加,这些利空因素都将中期压制国际糖价。但考虑到国际油价和国际糖价制糖成本,因此国际糖价下方支撑较强。

  从国内估值来看,国内制糖成本在5700元/吨左右,目前现货价格已经略高于国内部分糖厂生产成本,但期货盘面贴水成本、现货价格和配额外进口价,期货略微低估。每年8-9月为国内消费旺季,国内去库将加速,价格向下空间或有限。但考虑到疫情对国内需求的阶段性影响,现国内驱动仍然较弱,同时国内仓单对期货价格具有一定的压制作用,预计糖价在8月份以偏强震荡为主。

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